維基百科:《維基人》/第十三期/什麼是期貨
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什麼是期貨:購買「未來」的簡明指南,從國際油價波動說起
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時從今年3月開始,俄露絲與石油輸出國組織(OPEC)難以就石油減產達成協議,原油價格大幅下跌,屢次佔據新聞版面。「紐約商品期貨交易所6月份交貨的北海布蘭特原油期貨價格每桶……」,當您看到這樣的新聞報道的時候,您可曾想過,什麼是期貨呢?
期貨合約(Futures contract),簡稱期貨(Futures),是一種跨越時間的交易方式。買賣雙方透過簽訂合約,同意按指定的時間、價格與其他交易條件,交收指定數量的現貨。在歐洲,正式的期貨市場於17世紀出現在荷蘭共和國。在早期期貨合約中,最著名的就是鬱金香期貨,該鬱金香期貨是在1630年代中期荷蘭鬱金香狂熱高潮時開發的。在東方,最早的期貨市場是江戶幕府時代日本的稻米期貨。
期貨交易的最初目的是為了減低時間帶來的價格波動風險。以日本稻米期貨為例,江戶幕府時代的軍事活動會對稻米的價格產生影響,戰爭的發生會造成米價的上漲。如果您是客棧的購糧夥計,如何保證自己手頭的錢,在未來還能買到足夠的米呢?此時,用「現在的價格」買「未來的稻米」的交易操作就出現了。由於下一季的稻米將在月底成熟,於是在月初,您就和販米的米商簽訂一張合約,約定將以現在的價格(假設為每公斤10元)在下個月的稻米成熟季,用10,000元買下1噸大米。這便成為了某種意義上的一種期貨交易。
一個月過去了,天下太平、糧食豐收,米價跌到了每公斤9元。您揣着錢來到米市心想,與其履約買每公斤10元的米,不如在市場上以每公斤9元的價格購買。於是您選擇了違約,花了9,000元買了1噸米,而與您簽約的米商就損失了1,000元的收益。相反地,如果米價上漲到了每公斤11元,米商也會選擇違約,將1噸糧食以1,1000元賣出,而您就相對原有的合約約定損失了1,000元。於是為了避免這種情況,在一個月前,您和米商在簽訂合約時,就都向米市繳交10%的「保證金」,在此例中即10,000元×10%=1,000元。一旦任何一方違約,保證金就屬於對方。米市,在某種意義上就成了我們所熟知的期貨交易所;而此一繳付保證金的行為,即為今日的期貨保證金交易(俗稱「孖展」)制度。
簽完合約、繳付完保證金後,一個月過去了,天下無比太平、糧食大豐收,米價跌到了每公斤8元。您揣着錢來到米市心想,如果履約買米,除了當時預交的1,000元,需要再付9,000元;如果違約,除了損失1,000元保證金以外,只需再付8,000元就能買到1噸米。於是儘管有保證金的約束,您還是選擇了違約,而原本可以賣10,000元的米商,只能以現價8,000元賣出,加上收到您賠付的1,000元保證金,也只能獲得9,000元。相反地,如果米價上漲到了每公斤12元,米商也會選擇違約,將1噸糧食以12,000元賣出,而您從米市手中拿到米商賠付您的1,000元後還要再支出11,000元才能買到米。也就是說,現有的保證金只能在一定範圍內抑制違約,如果價格漲或跌的百分比超過了保證金比例,則違約仍無法避免。
此時,保證金每日結算制度就登上了舞台。在雙方簽完合約、繳付完1,000元保證金後。第二天,米價就跌到了每公斤9元,即跌價了10%,此時價格跌幅已經和保證金比例相等,如果價格繼續下跌現有的保證金就不能保證合約繼續得到履行。於是,米市就做了一件事,米市從您的保證金中取了與今天1噸稻米所跌價值等值的錢,即1,000元,交給了米商,並將合約的內容更新為月底您將以9,000元的價格購買1噸的米。如果,稻米交易此時發生,對您來說連同1,000元保證金和9,000元新合約約定的米錢,您實際支付了10,000元來購買1噸米;而對米商來說連同收到的1,000元保證金和9,000元新合約約定的米錢,米商實際為賣出1噸米收到了10,000元。這樣的合約更新實際並沒有改變雙方的交易價格。
但是由於稻米交貨在月底,第三天,米市交易還在繼續進行。由於第二天,您的1,000元保證金已經被米市交給了米商,您所繳交的保證金已經歸零。為了保證更新後的合約生效,您需要在第三天米市開市前,補交9,000元(新合約總價)×10%(保證金比例)=900元的保證金。在此後的每一天裏,如果米價繼續下跌,米市還會重複做「將您的與跌幅等值的保證金交給米商」、「更新合約」、「第二天開市前要求您不足保證金」三件事;如果米價上漲,米市就會依次「將米商的與漲幅等值的保證金交給您」、「更新合約」、「第二天開市前要求米商補足保證金」。這便是保證金每日結算制度。
不過,如果過了段時間,您發現客棧顧客變少,並不需要那麼多米了,又要如何辦呢?如果您選擇違約,那麼就會白白賠付保證金。這時候,您在米市發現也有很多別人來買米,有一家壽司鋪的夥計也來米市想在月底購進的一噸稻米,您就作為賣家與壽司鋪夥計簽訂一張賣米的期貨合約。月底合約到了履約時間,壽司鋪夥計就拿着錢買到了米。此時,期貨的「建倉」(您與米商簽買入合約)、「持倉」(您拿着合約)、「平倉」(您與壽司鋪夥計簽賣出合約來抵消買入合約)、「實物交割」(月底壽司鋪夥計用錢換米)就完成了。
考慮到您是以每公斤10元的價格簽訂買入合約,如果您與壽司鋪夥計簽賣出合約時,米價是每公斤11元,那麼您在沒有實際經手稻米交割的情況下,僅僅靠簽了兩張協議,或者說僅僅通過所謂建倉、持倉、平倉的操作,就對1噸米賺取了1,000元差價。因此,除了為了減低時間帶來的價格波動風險這一目的,期貨逐漸也具有了透過期貨交易承擔更多風險,從而伺機在價格波動中牟取利潤的目的。而在實際期貨交易中,除了先簽訂買入合約、後簽訂賣出合約外,投資者也可以先在市場價格處於高位時簽訂賣出合約,再在低價時簽訂買入合約,依靠價格下跌盈利。由於簽訂賣出合約時,投資者手中其實並沒有相應可供交割的貨品,所以也稱「賣空」。
期貨在建倉後的盈虧某種意義上是未實現的盈虧,由於這一交易日價格漲跌帶來的保證金收益或損失,都可能在下個交易日逆轉。但這一切的前提是,投資者在下一個交易日規定時間前確保保證金賬戶的數額充足。如果交易者沒有繳納足夠的保證金,下一交易日交易所將自行將交易者手中的合約平倉,即為「強制平倉」或「強平」。被強制平倉後,保證金的損失就成為了投資者不可逆轉的真實損失。
由於期貨市場中的很多投資者對期貨合約對應的商品(即交易標的物)並沒有真實需求,投資者並不需要具有足額支付全部貨款的能力即可參與交易。如果交易保證金為10%,對於價值1億元的石油而言,投資者僅需要1,000萬元資金即可開展交易。這種利用相對少的資金交易相對高價值商品的行為,即是利用槓桿。所使用資金相對於實際貨值越高,即是槓桿越高。在期貨交易中,即是保證金比例越低,交易相同價值商品期貨合約所需的保證金越低,槓桿越高。越高的槓桿也就意味這個越高的風險。就如前文所說的稻米交易一樣,對於交易保證金為10%的交易來說,商品價格一旦下跌10%,投資者所投入的所有保證金就會全部損失;對於保證金為5%的交易,商品價格只要下跌5%,就會導致相同的結果。當然,風險與收益是並存的,對於保證金為5%的交易,商品價格如果上升5%,那麼投資者就實現了100%的獲利,即資金翻倍。當然,實際交易過程中,交易所會對交易收取交易手續費(一稱「佣金」),以上的論述都是假設無需手續費的情況下發生的。
現今的期貨種類非常多樣,除了一開始提到的石油等能源期貨、上文提到的稻米等農產品期貨,還有金屬期貨(如,大家熟悉的黃金期貨),甚至還有以金融產品為交易標的物的股指期貨、國債期貨等。此外,為了便於交易,交易所都會為投資者制定標準化的期貨合約,包括規定交割的日期、貨品的品質等。文章一開始所提到的北海布蘭特原油期貨,即是以北海四個特定油田生產的原油為指定交易標的物的原油期貨。
- 中國銀行那個原油寶也算是經典案例了。--Qazwsaedx(留言) 2020年4月23日 (四) 14:45 (UTC)
- 坦白說,寫文章的時候還完全不了解期貨價格還可以走入負值,真是大開眼界。(當然無論正負原理類似)--Kirk★ 0#0 2020年4月30日 (四) 08:17 (UTC)
- 商品價格可以跌至負數也是最近才出現的,之前我也沒想過。--Qazwsaedx(留言) 2020年4月30日 (四) 15:04 (UTC)
- 坦白說,寫文章的時候還完全不了解期貨價格還可以走入負值,真是大開眼界。(當然無論正負原理類似)--Kirk★ 0#0 2020年4月30日 (四) 08:17 (UTC)